凯发官网入口中药行业：补库、康复、复苏共振基本面，创新、基药、国改催化加持 我们认为 2023 年将是中药板块相对优势与绝对优势尽显之年，相对层面中药 板块业绩确定性高、政策不确定性低，绝对层面疫后补库存、康复需求、诊 疗复苏需求为 2023 年尤其 1Q23 带来强劲需求，而中药创新药估值重塑、基 药目录增补、国企改革浪潮则有望不断贡献 EPS 与 PE 的向上弹性。中药创 新药与基药调整相关公司以岭药业、康缘药业、方盛制药、天士力、九芝堂、 健民集团、新天药业、济川药业、一品红、悦康药业，国企改革相关公司同 仁堂、东阿阿胶、太极集团、达仁堂、昆药集团、康恩贝、江中药业、华润 三九、广誉远、云南白药等，行业相关公司片仔癀、羚锐制药、寿仙谷。 中药行业 2023 年迎来强劲基本面，盈利、合同负债、现金流亮点颇多 受益于抗疫需求（据米内网，2021 年呼吸用药占医院中成药份额为 13%， 占药店端中成药市场份额为 25%），我们预计 4Q22 中药板块利润增速超出 近年 5~10%的水平，同比实现 15%以上的增长，此外还将伴随合同负债提 升、现金流好转等财务指标亮点。
展望 2023 年，受益于疫后补库存（合理 库存 2~3 个月）与康复需求（咳嗽、心悸、失眠、抑郁等），1Q23 中药板 块收入利润增速有望再创新高，合同负债与现金流等指标亦将保持强劲势 头，全年维度，流感/新冠变异株对感冒药的需求、康复过程中的长期用药 需求、压抑三年的诊疗需求复苏有望推动 2023 年行业盈利趋势向上。 创新年：中药创新药放量有望驱动估值体系从消费股转向科技股 我们认为中药新药的估值体系正在从消费属性转向科技属性：1）既往中药 新药审批数量少（2016~2020 年每年仅获批 1~3 个）且放量速度慢（医保 增补存在时滞），投资回报率不高；2）2020 年注册分类改革与 2023 年注 册管理办法有望为审评提速，我们预计未来每年有望上市 10 个以上中药新 药；3）近年国谈中药新药医保定价是三期对照药或参照药品的 5~10 倍， 体现医保支持力度；4）国谈政策与基药政策加速企业入院，我们看到中药 新药呈现高速放量，如连花清咳、小儿荆杏、芍麻止痉、参乌益肾等，新品 的高速增长有望助力中药创新企业从 PEG 估值转向 DCF 估值。
